34. 从美元到人民币基金 — 科技投资新范式？ | 对话苏麟

“中国的系统性的工程师、理工科、供应链的机会是巨大的。”

“你到底是每一天加0.01还是减0.01，十年后要么指数增长，要么垮掉。”

“我们今天投的企业，都有机会像宁德时代一样，变成全球细分领域绝对第一。”

嘉宾：苏麟 ｜前千亿美元基金投资人 ｜现人民币VC投资人

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免责申明：本节目的所有内容都并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或法律上的任何建议。

### 📌 本期概要

苏麟从纽约投行起步，经历了顶级美元PE基金的完整周期，如今联合创办人民币基金。本期节目深入对比了美元基金与人民币基金在投资逻辑、决策机制、投后管理、退出路径、LP结构等方面的本质差异，并探讨了中国在工程师红利、硬科技、供应链等领域的结构性投资机会，以及红筹架构、S基金、并购趋势等热点话题。

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### ⏱️ 时间轴与核心观点

| 00:06 | 开篇：中国投资机会 | 中国过去二三十年的工程师和供应链积累，孕育了大量可以做全球性企业的投资机会 |

| 00:30 | 嘉宾介绍 | 苏麟经历：纽约投行 → 美元并购基金 → 创业 → 成长期美元基金 → 全球最大中后期基金 → 联合创办人民币基金 |

| 04:01 | 从千亿美金基金到小基金的落差 | 外在的lifestyle很快会脱敏；高强度的工作环境中，关注的是“我想做什么样的投资”而非外在光环 |

| 04:54 | 为什么离开美元平台 | 2022年后全球LP对中国持审慎态度；作为不到40岁的投资人，希望保持出手频率，而非花精力在退出上 |

| 06:36 | 时代背景 | 2021年滴滴、蚂蚁、教改之后，中国VC整体DPI不佳；22年俄乌冲突加剧了美元LP的犹豫 |

| 08:33 | 大平台 vs 小机构：决策机制 | 大平台有4-5层决策链，容易让投资人感觉像“内部FA”；小机构合伙人之间良性辩论，快速决策 |

| 09:48 | 美元中后期的“教科书式”投资 | 模型假设、ASP、市场占有率、财务尽调、盈利性正常化（earning suggestion）——每一层都会被投决会挑战 |

| 11:07 | 人民币投资的不同关注点 | 不追求5-10个checklist全部打勾；更看重政策窗口和团队本身；早期科创企业可能还没有实质收入或利润 |

| 12:57 | “正确流程≠正确结果” | 美元中后期基金相信流程通往正确结果，但过去几年证明并非如此（如二手车市场的模型根本无法调整） |

| 14:36 | 杠铃策略（Barbell Strategy） | 两头投：前沿技术早期项目 + PIPO后期项目。兼顾现金回报（DPI）和前沿创新，两头的企业还能互相帮助 |

| 17:31 | 美元体系 vs 人民币体系的文化差异 | 美元体系：境外资本、投行/四大培训、标准化语言；人民币体系：地方政府、国资委、城投、招商引资逻辑 |

| 20:23 | 两种LP的沟通差异

| 23:07 | 冰点募资的挑战 | 市场最冷时募资最难，只能靠家庭和朋友信任；没有做大规模推广，希望尽快开始做起来 |

| 25:44 | 从“软”到“硬”的转型 | 过去10年投的是拼多多、字节跳动等软件/平台型公司；现在需要看材料、专利、技术选型——知识门槛大幅提高 |

| 29:45 | 人民币硬科技投资的要害 | 核心不是桌面研究，而是花时间在产业链上下游。要了解下游链主企业未来3-5年的布局，才能判断上游技术方向对不对 |

| 31:28 | Raymond的路径对照 | 从四大行、地产，到京东IPO，再到TMT——随波逐流，最后发现只愿意“伺候”互联网老板，比较娇气 |

| 35:29 | 投后管理的本质差异 | 美元中后期：更新模型、每季度向LP汇报、审计师介入估值；人民币早期：帮企业对接客户、谈合同、处理知识产权分配、补拼图 |

| 38:43 | 三种投后状态 | 并购型（全权控制）→ 成长期（维护关系才能拿到数据）→ 人民币早期（创始人需要你辅导商业谈判） |

| 41:56 | 科学家创业的拼图逻辑 | 院士级科学家→自己做首席科学家，帮他找CEO；年轻科学家→自己做CEO，帮他找懂政府关系/产业的人。投资人见过足够多的失败案例，能告诉创始人哪些事绝对不能做 |

| 45:04 | 商汤案例 | 汤老师 + 徐立，就是典型的“科学家+CEO”拼图 |

| 46:50 | 人品的判断 | 早期项目99%成败取决于人。美元中后期容易被“show me the numbers”带偏；人民币早期有幸福筛选权——中国理工科人才溢出，可以只选对的人 |

| 49:38 | 口碑复利 | 每天加0.01还是减0.01，十年后要么指数增长，要么垮掉。做排除法：不纠结会不会错杀，把精力花在“什么样的人不想投” |

| 52:03 | Raymond的选择 | 不想跟那97%的人打交道，所以做二级。姚明在房间里一眼就能看到，不需要再跟另外99个人聊 |

| 55:14 | 退出路径的变化 | 今天逼着VC在第一天就想好怎么退。芯片创业默认A股/港股，不会再想纳斯达克。过去去美国敲钟是英雄，现在完全不是了 |

| 01:00:02 | 中国并购市场的现状 | 90%的项目在10亿人民币以下的并购。美国有极其细分的中型PE市场（1-5亿美金），中国还没发展出来。S基金是政策支持的方向，以折扣价接整个基金的LP份额 |

| 01:03:41 | 早期项目的退出策略 | 在估值100-150亿时考虑退出，虽然可能错过从100亿到1000亿的部分，但保护了DPI |

| 01:05:37 | 中国企业家不爱并购的文化原因 | 人口结构+文化：四五十岁的创始人都觉得自己还能做新业务。不像日本老龄化后老板只想卖掉公司。等90后/00后成为主力，或职业经理人接班，并购文化才可能改变 |

| 01:08:28 | 什么样的企业适合被并购 | 全球市场只有100亿人民币、但利润率不错、不需要无限扩张的隐形冠军。中国有茫茫多这样的企业 |

| 01:20:37 | 为什么还要做人民币基金 | 中国有系统性的工程师、理工科、供应链红利。过去二三十年培养人才和发展经济的方式，创造了无数可以做全球性企业的机会 |

| 01:23:52 | 未来会做美元基金吗？ | 会。因为被投企业越来越多需要全球化（欧盟、美国市场），2026年可能会有机会，先从单个项目融资做起。不希望被认知为“只投国产替代”，希望投全球性企业 |

| 01:25:59 | 总结 | 中国是全球唯一的全产业链国家，市场巨大，工程师多且卷，无数犄角旮旯的公司都能存活并成为全球细分第一 |

中文逐字稿：https://insights.mossfire.xyz/posts/ep34-sulin-rmb-funds/

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